在快速变化的 DeFi 世界里，收益能决定策略的成败——一位重要参与者看清了 Ethena 的 USDe 稳定币将要发生的变化。热门播客 Unchained Podcast 主持人 Laura Shin 在 X 发布了一段片段，内容是 Phoenix Labs 联合创始人兼 CEO Sam MacPherson 的访谈。在片中，X 名为 @hexonaut 的 MacPherson 解释了为何他们团队的 Spark 协议在收益暴跌前决定完全退出 sUSDe（USDe 的质押版本）仓位。

USDe 是 Ethena 的合成美元稳定币，其收益来源于 basis trades（基差交易）——本质上押注现货与期货价格之间的差价，比如比特币和以太坊。它在今年早些时候迅速走红，但正如 Shin 在她的帖文指出的，自 2024 年“黑色星期五”以来，其市值已经蒸发了约 50 亿美元。这是极大的下跌，而作为 USDe 早期最大支持者之一的 Spark 恰好及时撤出。

问题迹象：规模上限与竞争加剧

MacPherson 解释称，整个 2025 年，基差交易领域的竞争显著加剧。起初作为高盈利机会的交易开始触及其自然上限。“这种交易的容量开始触及扩展极限，”他表示，并估计大约在 60 亿美元左右达到上限。作为背景说明，基差交易涉及对冲头寸以捕捉交易所的资金费率，但随着更多参与者涌入，回报率自然被压缩。

Spark 一直到 2025 年 6 月左右一直在向 sUSDe 存款，获得稳健的收益。但随后情况发生了变化。

转折点：Ethena 的交易与杠杆玩法

7 月，Ethena 与像 Aave 这样的协议达成安排，引入了所谓的 “liquid leverage”。这基本上将收益导入了提升后的总锁仓量（TVL）机制，把重点从直接的基差部署转向更复杂的杠杆博弈。正如 MacPherson 所言，“这更像是一场杠杆游戏，而不是直接投入基差交易。”

这种转变使得 sUSDe 对 Spark 的收益生成策略变得不那么有吸引力。那些曾经惠及直接存款者的收益如今被重定向，令持有 sUSDe 的人处于不利地位。

雪上加霜的是，Ethena 与 Binance 的整合提供了 12% 的保底收益。这将更多奖励导向了特定的部署，进一步将普通 sUSDe 持有者边缘化。“这对存入 sUSDe 的人是不利的，”MacPherson 指出。面对这些危险信号，Spark 选择了完全退出。

这对 Meme 代币爱好者意味着什么

你可能会问：这对 meme 代币为什么重要？在 Meme Insider，我们追踪更广泛的区块链趋势如何波及到 meme 世界。像 USDe 这样的高收益稳定币一直在吸走来自更高风险资产（包括 meme 代币）的资金。当 DeFi 收益飙升时，投资者把资金停放在那里换取“相对安全”的回报，这可能造成 meme 项目流动性枯竭。

但随着 USDe 收益下降且市值缩水，资金可能回流到风险更高、回报更大的投资中——比如你喜爱的狗狗主题或青蛙灵感的代币。像 Spark 这样的协议退出是 DeFi 广泛调整的信号，精明的参与者会转向新兴机会。对 meme 交易者而言，这可能意味着波动性增加以及资金寻求下一个热点时可能出现的拉升。

如果你正在构建或投资 meme 代币，请关注稳定币的动态。像 Dune Analytics 这样的工具可以帮助实时追踪 USDe 的 TVL 和收益率。记住，在加密领域，像 Spark 那样的前瞻性判断可能决定你是盈利还是被洗劫一空。

想了解更多 DeFi 策略的深度剖析，请查看 Unchained 的完整节目。你怎么看——meme 代币会从这波收益外流中受益吗？在下方评论区分享你的看法！